打了大老虎，全国貌似都很振奋。

照例是清宫戏常见的山呼万岁，各方达人都出头说自己早就知道如何云云，必然，换来偶一笑而已。

现在媒体很关注民生，从反腐败里涉及的土地官司考虑到利益勾结，再考虑到高涨的房价要降温，哈哈，这就不是一厢情愿，而是天真到家。

我们考虑问题，一个要看逻辑联系，另一个要看问题解决的可能性。

我不否认房--地--权之间的逻辑关系，现在小孩子都知道当官好过当科学家，更别提解放军、农民伯伯之类的理想早就交给了马克思了。问题的核心在于，你要让别人放弃利益，是否有别的利益来替代！

除了和kfs弄钱，当然还可以和其他企业主一起弄钱，但比较其他，和kfs合谋，显然利润更大且可以把城市弄得有模有样，这就是既有经济效益又有政治效益。经济效益无本万利，马克思早说了，为了这个可以冒着绞首的危险，甚至藐视一切人间法律，呵呵；政治利益当然也不小，吃官饭就是要升官，所以，两厢无法有替代。不能说我放弃点经济，就能有雅望，然后被提拔，现在提拔的规矩还没改呢。所以，不要光看见杀鸡就梦想和谐。

现在，一地鸡毛也不会换来夜不闭户了，这就叫做路径依赖。

信用卡因其使用方便快捷，在中国正受到越来越多人的青睐。据统计，在中国大陆目前已发行的逾9.6亿张各类银行卡中，至少包括4000万张信用卡。与占据较大比例的借记卡相比，似乎信用卡还不成气候。但是，如果我们将分析视角延伸到银行卡的结构层面，就会发现信用卡是各类银行卡中增速最快的品种——从2003年到2005年，国内的信用卡年发卡量整整增加了6倍。

由于中国大陆的信用卡市场经历过“准贷记卡”、“贷记卡”等不同的发展阶段，今天与世界主要信用卡服务公司联网、具备真正全球信用消费功能的“信用卡”在中国大陆市场仍处在“导入期”。这一时期的信用卡业务利润仍然较低，使得大型国有银行暂时还不屑于积极介入，于是中小型银行纷纷将此视作市场拓展机遇，先行者中已有机构发卡突破500万张。随着信用卡和信用消费被媒体包装为时尚的代名词，城市青年纷纷成为申卡、用卡主力。以北京、上海、广州、深圳等发达城市为中心，信用卡在全国二线城市也开始普及。一般的乐观预期都认为，在今后三年内，中国信用卡仍将以每年75%-100%的速度增长。

信用观念普及、支付手段更新当然是好事情，但需要提醒的是，凡事皆有利弊。无论银行，还是消费者，信用卡均应被视作是一把“双刃剑”——机构稳健经营、个人理性使用，则双赢，反之就可能双输，更糟的是，双输的结果不仅仅是两败俱伤，还可能带来严重的负外部性。

一、欲速则不达：中国信用卡行业环境与发展速度大不相称

一眼看去，中国信用卡的发展特点似乎只有一个“快”字。让人担心的是，这个“快”太单薄了，我们只见到发卡量“快”增长，却见不到用卡环境“快”改善，更别提等了很久的利润“快”提升。

有量无质，行业发展中的问题值得重视。

 

像卖白菜一样销售信用卡

今天，信用卡的“大众化”完全有赖银行的“门槛”降低，笔者并非反对“普及”信用卡，但作为具有特殊性质的金融产品，发卡行至少应该在发卡前做好知识普及，明确告知信用卡用卡中存在的风险，省得日后为“年费”、“免息期”之类基本常识和红头涨脸的投诉者纠缠不清。但是，银行似乎并没有培养市场的耐心，仅仅将信用卡营销简化为了六个字“免年费、送礼品”。如果审核门槛同步提高倒也作罢，偏偏有的银行不择时、不挑地、不选对象，纯用撒豆成兵的方式布设代理，然后这些代理再用“大喇叭”加“小公仔”的路子找客户。更不可思议的是，有的代理为了充分“贴近群众”，完全放下身段，不惜依赖晚报小广告、BBS灌水帖的渠道来做宣传，且开宗明义、直奔主题——“办卡有礼、全免年费”，明摆着把信用卡当成了大白菜来卖。

有媒体披露，有人投诉得到了银行“申一张卡寄五张卡”的“照顾”后，莫名其妙地发现自己还要给其余几张没用到的卡缴纳年费。被动“欠费”的消费者大为光火，而发卡者事后却态度镇定地表示事情解决得很圆满。这类事情怎么想怎么有点不对劲。面对仍然幼稚有余、优质不足的客户，银行干嘛那么急吼吼地要一下子把若干张卡发出去？任谁咂摸这场景，决然没有传说中俊男靓女优哉游哉的尊贵体验，更看不到银行高楼高薪所包装的稳健与安全。这就难怪国内信用卡发卡规模尽管已超过4000万张，但是真正活跃的信用卡用户却仅1000万了。

实际上，推动高速增长的发卡量的根本不是真正的市场营销，更不是真实的市场需求，透过眩目的数字，我们能看到的就只是几千万棵白菜而已……

 

换汤不换药的产品创新

据说，中国银行业在信用卡领域未来竞争的重点将逐步从费用向增值服务转移，信用卡将会被赋予更多地功能，让卡好用、人爱用。但是，现实中正发生着的信用卡创新，在方向上却与拟定的目标日益背离。按照“2006中国信用卡测评”报告的说法，尽管近年来信用卡业务的飞速发展，但各家银行在信用卡功能上的差异正在日益缩小……

国内银行在信用卡业务创新方面显然走了弯路。与国内其他领域“创新”常见的错误一样，把“自主创新”等同于模仿、借鉴，拾人牙慧，见不到让人眼前一亮的实际改进。于是，我们看到各家银行所谓的“信用卡新业务”，只不过是在费用免除、开卡送礼、积分换礼等方面进行了期限、品种上的微调，而看不到创新所应制造出的差异性产品。

更可笑的是，有的银行为了吸引眼球，将“创新”等同于“更名”，给旗下的信用卡赋予了不同的名字、形状，希望用“角色归属感”来实现对不同年龄客户群的划分。噱头十足的新卡片让人足够眼花缭乱，名称或来自网络、或来自动漫，然而在产品内容层面毫无改变，在用卡、申卡条件方面也看不到与其他“兄弟姐妹”的本质区别。手机所谓的换代，确实也玩过“黑白屏”换“蓝屏”、“彩屏”的把戏，换样子不换功能，但换信用卡可不是换手机，三天两头换卡，要涉及到重新申卡、开卡，更换还款账户等一系列问题，无论银行还是消费者都禁不起这个折腾。真要打算提高用户的忠诚度，银行还须认真体会细分市场的要旨。

设想一下，如果广告真能说服年轻的“八零后”小鬼头们三天两头地换新卡，那给银行带来的决不会是新客户，而是新麻烦。

 

急功近利取代了市场培育

“快”字之下，最直观的弊端来自营销（Marketing），但其实最大的隐忧仍在环境条件的滞后。银行的工作重心仍是放在“圈地”，先求锁定用户，再图改善服务，因此，今天使用信用卡还谈不上真正的方便和安全。

以服务终端为例，中国的银行卡发卡量虽已是世界第二，但是各类银行卡的特约商户、POS机以及ATM机的人均拥有量却远低于发达国家平均水平。人民银行的数据证实，近五年来我国发卡量的增长速度始终明显快于特约商户、POS机、ATM机的增速，2005年尤其明显，当年的银行卡发卡量是2000年的10.4倍，但特约商户、POS机、ATM机等配套服务设施却较2000年的水平仅分别增长3.5倍、3.9倍和2.1倍。

我们当然承认中国银联在推动国内用卡网络建设方面的工作，但是必须要承认的问题是，目前银联这家唯一本土机构的市场拓展思路仍带有极强的短期利益取向，为保护市场份额往往偏好利用民族产业、自主知识产权索取政策保护。吃偏食的孩子容易营养不良，吃政策饭的企业也不易培养自生能力。笔者担心，银联想早点赢大利的冲动会使其市场节点——特约商户的边际效用日趋递减并最终导致“欲速则不达”。

从另一个方面来思考，现有网点过少和用卡的不方便是否正说明大规模推广信用卡时机尚不成熟呢？借记卡应算是传统银行存贷业务的外延，是测试电子结算手段、培育客户用卡习惯的主要途径。而信用卡除了对网络结算系统要求高以外，还包含着对银行风险管理手段和个人信用消费习惯的更高要求。如果银联信用卡市场推广中出现周折，还不过属于机构错估自身竞争力的问题，那么银行随意发放信用卡、提倡信用消费，就有可能会助长早熟客户的过度支出习惯，并最终给家庭、社会带来负面冲击。如此说法决非故意危言耸听，2005年末，台湾的“双卡危机”无异于生动一课。

 

二、前车之鉴：台湾的“双卡”危机

在台湾，信用卡(credit card)及现金卡(cash card)都具备循环动用功能，打着免担保、快速核卡噱头的现金卡在岛内几乎成为小额信贷代名词。“现金卡”将普通银行卡与循环信用功能相结合，一旦动用透支功能，贷款年息即高达18%。在商家鼓励刷卡的宣传以及社会提前消费的风气导引下，台湾有些青年人消费行为迅速早熟，许多人申请多张卡进行“借新还旧”来进行提前消费。

由于岛内“双卡”市场膨胀迅速，卡类业务利润开始变得具有吸引力，这更使得各家银行对这一业务领域倾尽全力。2005年末，在台湾地区，居民拥有信用卡已超过4555万张，相当于台湾人口总数的两倍，循环放款余额超过4800多亿元新台币。在“卡神三个月刷卡净挣百万新台币”等消息鼓励下，信用卡业务发展毫无节制。直到2005年末“双卡危机”突然爆发的时候，岛内金融监管机构才发现，已有40万人连续3个月以上无法支付无担保信用贷款的利息，这些人人均欠款60万元新台币，于是，“卡奴”群体才浮出水面。

在客户偿付能力出现问题后，银行迅速表现出“嫌贫爱富”的传统模样，为应付不良卡债、降低损失，早期普遍采用委外催收的方式，上千家资产管理公司、收债代理机构统统上阵，一时鸡飞狗跳、乌烟瘴气，与“卡奴”有关的自杀、抢劫等社会问题开始出现，卡债问题迅速演变为社会焦点，并进一步发酵为政治问题。进入2006年，新的统计显示卡类债权不良率更加恶化，由于失业率提升和经济停滞，台湾“卡奴”数量其时已超过70万人，尽管他们财务状况岌岌可危，但人均负债仍超过120万元新台币。

顾及到社会稳定，台湾当局安排了中信、台新、中华、玉山、大众、联邦、国泰世华、万泰等八大发卡行共同发起成立公益性的资产管理公司——阳光公司来解决“卡奴”债务。这些债权银行以新台币100亿元卡类债权入股，有阳光公司作为资产载体，为台湾低收入及失业“卡奴”进行债务展期和减债。经过甄别条件，符合条件（限定在2005年12 月15日前逾期6个月的低收入户及失业者）的2万多人被纳入阳光公司的整理范围，使财务最困难的部分“卡奴”境遇得以缓解。至2006年5月初，台湾才重新放宽此前突然收紧的对银行出售不良资产的限制，银行可以有条件地将不良贷款出售给岛内上千家资产管理公司来进行欠款回收，但为了保持社会稳定，又特别规定不良债权售出后仍必须由原银行催收。此时，按照当局说法，“双卡危机”基本告一段落，但对于其他深陷债务泥潭，但又不满足阳光公司整理条件的“卡奴”而言，未来仍然充满不确定。

回顾整个“双卡危机”过程，台湾通过诉诸金融规制的力量，对此问题的解决已属高效。但即使经过快速的资产剥离和坏帐核销，目前岛内银行现金卡的平均不良贷款率仍在7.8％左右。更让人关注的是，由于卡债危机致使银行资金链条出现问题，台湾现金卡昔日龙头万泰银行也被美国通用电气（GE）借机低成本购并。

此外，也许更大的麻烦还在于日后的卡债资产处置。目前的情况显示，台湾卡类不良债权商业化打包标售情况并不乐观，对现金卡和信用卡类债权的处置因为涉及监管当局种种约束，资产管理公司的参与兴趣并不高。号称资产质量最好的“中华银”卡类不良债权包在第一次拍卖中甚至流拍，勉强开始的第二次拍卖也只有唯一一个投标者——台湾金联公司，最终该包成交价不过债权金额3%，考虑到招标的成本，直让人有“赔本赚吆喝”的联想。信誉良好的“中华银”尚且如此，未来岛内中小型银行的双卡不良债权恐怕面临卖不出去的窘境。

大陆媒体报道台湾卡债问题，远离政治历史，重视社会花边。但对大陆的银行业而言，这是真切的前车之覆，决不能认为与己无关。信用卡危机一旦出现，可绝不是单由银行吃一两付“退烧药”就能摆平的事情。

 

表：卡债危机之后的台湾大型银行资产状况（2006年7月末）

	不良资产（百万新台币）	不良资产比率（%）	月度变动（%）
台湾银行	202.19	1.3	0.01
第一商业银行	153.92	1.65	-0.05
彰化银行	151.13	1.73	-0.05
土地银行	318.41	2.37	-0.09
华南银行	205.86	2.13	-0.01
台湾商业银行	190.37	2.54	-0.06
合作金库	465.95	2.71	0.02

数据来自台湾“金融监督管理委员会”，贷款逾期3个月以上（含3个月）被定义为“不良”。

 

三、未雨绸缪：风险防范要优先于“跑马圈地”

台湾样本并非个案，2002年底，韩国就曾出现消费信用泡沫化，该国信用卡放款余额一度占到GDP的18％。而与之相比，台湾2005年9月底“双卡危机”爆发时，这比例不过9％，香港在2001年底也一度出现过信用卡问题，当时香港的这一比例为5％。由此可见，业务规模的水平并非决定风险大小的唯一因素，我们不能到了信用卡业务量极大时再谈风险控制。

在中国大陆信用卡发卡量高速增长的同时，银行有沉迷于速度并放任粗放式增长的嫌疑。一个例子是，目前中国大陆信用卡的实际发放额度往往远超过用卡者实际的支付能力和日常需要额度。以目前各家银行主攻的高校市场为例，动辄给予本科生数千、博士生上万的额度，远远脱离了学生生活实际需要。2005年3季度，麦肯锡就此曾发布报告称，中国信用卡用户平均月收入3800-3900元，每月平均支出1200-1300元，但国内信用卡的平均信用额度却达10000元，相当于每月实际刷卡消费额的8倍。对照国内的平均工资计算，笔者也实在怀疑如此高的信用额度是否必要。

当然，如果有良好的信用文化和征信体系，高额的信用额度也许并不足以引发实质的风险，但恰恰我们的信用环境和征信体系都远不上理想。自2005年7月开始，人民银行方面就着手推动建立全国联网的“个人征信系统”，但直到今天，系统样本仍然有限、准确性也不高，特别地，仍有小银行因为系统孤立，并未被整合进来。对于公众而言，征信系统如何利用也并没有多少人知道，这样的征信体系能不能发挥风险防范、预警的作用，到底能发挥多大的作用，实在让人不敢乐观。即便允许放眼未来，恐怕也不能期望过高，毕竟，比征信系统建设更容易的存款账户实名制至今都未能完全落实呢。

人的信用观念则更不可倚赖。正处在转轨时期的中国大陆，相当完整地摧毁了传统道德体系的同时，却并未成功建立一套新的、符合现代市场经济规范并兼具中国特色要求的新道德体系。我们的媒体每谈及诚信的人事，几乎如同讨论圣哲，把人拔高到高深莫测、难以接近。这样的境况，谓之“礼崩乐坏”或许言之过激，但诚信广泛缺失却是事实。正是在这样的大环境里，针对信用卡的恶意透支不断，社会反而显现出对肇事“能人”相当的包容，甚至有公然为借助信用卡完成恶意透支的“快速融资”做广告的例子。上海银监局在今年初的通报中就指出，“银行在技术上仍缺少对信用卡申请人在同一银行或不同银行间多头授信、过度授信的监控、监测手段，造成同一或不同商业银行的多家分支机构分别为一个信用卡申请人提供透支额度，形成过度授信，导致授信风险”。这说明，恶意透支可能正成为地下非正规灰色金融手段序列中的重要组成。

事实上，国内的信用卡违约早已在小范围内发生过。1999年国有银行政策性不良资产剥离时，1.4万亿之中就含有数亿元信用卡（准贷记卡）不良债权。后来的清收事实证明，由于信用卡档案中往往缺少授权权限和授权限额规定、资信调查报告、透支协议等资料，个人身份信息的真实性也存在问题，使这类债权处置、变现难度极大。根据公告信息来看，国内资产管理公司处置不良信用卡类债权包的价格一般在1%左右。退一步讲，现在广泛被关注的房地产类贷款如果出问题，按规矩操作的话，至少还有抵押物或者担保方，而信用卡贷款如果出问题，基本就等同于“见光死”。

我们不否认行业“布局”或“圈地”的重要，也认可有实力银行在市场导入期的“圈地”举动，但对行业而言，需要特别警惕“一哄而上”又“一哄而散”式的“圈地”。笔者个人认为，并不是所有的银行都有必要从事信用卡业务。一个300万张的信用卡系统，仅前期投资就达2亿元，最重要的是，运行的前几年几乎不可能盈利。这样的业务对于某些小型银行而言，在缺乏网络、资金和设备支持的情况下，通过送礼品、免费用等一般化方式盲目参与竞争，无异于进行一场没有胜算的赌博……

风物长宜放眼量，国内银行的所谓国际化业务接轨，不要仅仅着眼于零售银行，还有其他许多条路可以走得通呢。

 

关于证券的定价是个很热门的问题。从上世纪五十年代马柯维茨提出投资组合理论并奠定了现代金融学的方法论基础之后，金融学实际上已成为一门关于投资品种定价和组合选择的学问，几十年的发展历程中，最聪明的研究者、最复杂的数学理论和最精良的计算工具基本都被卷入了金融产品的“定价”和“套利”研究。不过，公式、计算技术乃至程式化的工具总是由人来驾驭的，受到来自真实世界的变量干扰，最终的市场结果往往与理论存在一定差距；而如果人的思想更多地介入交易，则频繁的市场波动更会对操作者的心态和理解力提出新要求，“兵无常势、水无常形”恐怕是在身处金融市场一线的人的共同看法。
八月末，宝钢权证在临近摘牌期内的市场价格波动引起了很大的争议。作为恢复权证交易后的第一支权证产品，其上市之初的市场价格曾有过巨大的波动。而在临近摘牌的最后三个交易日内，剧烈的价格波动和不断放大的交易量更加引人关注。在宝钢权证摘牌前的最后几分钟，面对实际价值为零的交易标的，买盘仍然汹涌不绝，这使得事后市场评论的焦点几乎都在集中质疑投资者理性，以维护市场秩序为由，要求打击权证投机的呼声也不绝于耳。不过，笔者对此种看似义正词严的说法却颇不以为然。
直觉告诉我，一切的市场交易行为都有其合理性，这“末日权证”的表现也不例外。无独有偶，宝钢权证临近摘牌的时候，也恰是北京地铁月票“纸卡换IC卡”临近结束的日子。
从属性上来看，这两者具有很大的相似之处——
首先，宝钢权证是认购权证，设计初衷是让投资者用相对低的约定价将宝钢权证转换成正股，把差价作为股改的对价补偿，而地铁月票可以节省每天购买车票的支出，在约定次数内，持有月票的人乘坐地铁的单价更低；
宝钢权证有固定的流通规模，有到期的时间，而地铁月票也有“纸票底”更换IC卡的截止日，且流通中的票底数量是有限的；
宝钢权证有上海证券交易所作为规范的交易市场，而地铁月票在地铁口也有自发的交易市场，在淘宝、易趣等网站也有“店铺”转让；
宝钢权证实行T+0交易制度，买入即可以随时卖出，费用低廉，而地铁月票在“换卡”之前，买进卖出无非就是换张一寸照片；
从宝钢认购权证摘牌前的价格走势来看，比较密集的成交区域在0.03-0.05元之间，而中期内的地铁月票成交均价也在600-800元附近；
……
我的工作是做金融市场分析，而且作为北京“新移民”恰好也一直需要一张地铁月票。于是，在那段时间里，上面两个颇为相似的交易品种开始引起了我的兴趣，对它们的价格预测、交易、事后的效果评价也不断牵动了我的关注和思考。
因为上下班都要坐地铁，所以我自从来到北京就格外关注地铁月票的市场行情。在使用纸质月票卡的时代，地铁月票价格基本在800-1000元附近浮动，价格过低则往往有“假票”的嫌疑。由于纸质月票没有防伪标记，买方无从辨别真伪，所以交易并不活跃。我尽管很需要，但也不敢出手买一张真假难辨的月票。
年中，地铁公司启动的“换卡”活动给了我一个介入市场的好机会。要换卡则必须通过地铁站专门的交易窗口，这相当于有了一个来自“官方”的规范认证渠道，提高了买家的交易安全性。由于设置了“换卡”的硬性时间约束，且新换IC卡的使用者照片要被封塑，使得过去囤积“纸票底”的投机者普遍预期，一旦将票底转换成IC卡，日后再进行交易并更换照片，可能会存在一定困难。我于是注意到，从7月中旬开始，大量“纸票底”开始进入市场，车厢小广告和交易网站挂牌转让消息的增多都显示供给量在放大。
囤积者持续的甩卖使地铁月票“纸票底”的价格一路走低。七月中旬，地铁月票的实际成交价（参照网站的“一口价”）还在800元附近，到了7月底的最后一周，价格开始出现“跳水”，我在地铁站口和网站的几次询价结果都在600元附近。我想，交易的时机到了。
经过讨价还价，我在“换卡”截止前最后一周的周二，用550元买了一张“纸票底”并更换成了IC卡。当时，周围的不少朋友却不这么看，他们认为如果拖到最后一两天再找买家的话，这类票底也许几十元就能搞定。
实际上，他们想错了。为了证实自己的判断，在最后一两天，我特别留意了一下几个主要出售地铁票底的网络卖家，他们的报价仍然维持在600元附近，甚至还有几个报出了1000元的高价，大有爱买不买的意思。更引人注目的是，IC卡月票已经摆上了网络“柜台”，卖家声言不影响使用，且可以帮忙更换照片！
那么，为什么在交易的最后时段，地铁月票和宝钢权证都没有出现价格“归零”呢？我认为，这应从交易价值的角度来理解。
如果要让价格“归零”，前提必须是交易品种彻底丧失预期获利的能力。也就是在未来彻底不能交易，或在后期交易中不能获利。尽管地铁月票IC卡采用了照片封塑技术，可是，由于仍然不记名、不挂失，所以，事实上并不会对投机者日后的转让和使用构成交易障碍。如果卖方选择不出售票底而预付“换卡”成本的话，也不过区区40元钱，即使延迟两个月出手，每个月IC卡的维护成本也不过60元。如果日后遇到急需地铁月票的买家，这笔费用完全可以转嫁。换言之，与其在最后“吐血”进行超低价转让，不如看好IC卡日后的价格。北京地铁的IC卡照片封塑技术是在算不得什么高科技，在这个身份证、学历证、结婚证、驾驶证等等无证不可以造假的时代，一张热收缩膜的摘下、贴上算得了什么。
更重要地，600元对地铁月票而言，可能已属于相对合理的估值了。在换卡后，如果按照持卡人每天乘坐两次、每月工作日二十天折算，地铁月票每月可节约60元支出，中期内的均衡转让价格600-800元，正约等于1年内的支出节省。而且，从后来网站卖家的演示来看，给IC卡换照片似乎已然不在话下，对观望的人来说，今天的报价却较当日的600元显著提高了。显然，时间价值和交易成本已经被附加到了买方身上。
回到我们早先的话题，对于宝钢权证而言，其交易价值并不在权证本身，而在于给了持有者按照固定价格批量买入宝钢股份的权利。在证券市场上，如果要按照某个固定价格买进某个股票又想不引起市场关注，难度实在相当大，但大资金如借道权证却可以实现按照约定行权来建仓。对于看好宝钢股份后市的机构而言，权证偏离内在价值究竟是3分还是5分并不重要，重要的是成功锁定了成本。毕竟，股改后的宝钢股份价格当时仍在净资产之下，而且，公司还在股改方案中给出了未来三年每年现金股利不低于0.32元/股的分红承诺。
理论上，判断权证产品的价值往往会使用布莱克——斯科尔斯公式。但是，今天中国权证市场上，权证的理论价值几乎全在价外，二级市场的价格变动完全不符合原理。这里，交易的价值才是权证获得溢价的根源，而对交易价值的判断不同，则构成了机构和个人投资者的主要区别，这一市场仍然具有充分理性，而并不存在所谓的“过度投机”。
市场理性的另一个证据在于，权证市场第二只到期权证——万科认沽权证是以“归零”方式谢幕的。毕竟，认沽权证与认购权证根本不能相比，对宝钢认购权证而言，行权可以实现锁定买入成本，即使出现正股价格回落问题，也可以进行主动补仓；而认沽权证一旦在价外行权，就要实际地形成损失，且不可能采用回补方式来摊平成本。
粗看起来，证券市场简单至极，无非一买一卖，而细究之下，金融工具又复杂至极，多到让人眼花缭乱。但真实世界其实总是相通的，比如本文提到的月票和权证，看似毫不相干，但它们的价格波动背后却都有一个共同的驱动力——交易价值。经验告诉我们，要认识和把握生活中的经济规律，除了熟悉公式和定理，更重要地，可能还需要始终保持那么一点点的好奇。

我们正站在黄金长期牛市的起点。

近期黄金市场的大幅下跌给我找来了一片埋怨，呵呵，我觉得很难过。

我身边的人听我的建议介入的时机基本都在150元附近，少数还有在150下方的，冲到了170之上的时候，大家都向上看，不吭声，但是回落的时候就大喊完蛋了，这个心态不对。

商品市场和股票市场不一样，你看不到所谓的吸货量或者主流资金成本，基本面技术面都是众说纷纭，不过从最基础的推动力来看，基本面是主要的，那么我为什么看好黄金？

首先，弱美元大家没有疑义吧，八月份的数据出来，美元走势依然不强，长期走软是必然；

其次，全球的通涨趋势，这一点从二线国家的通胀蔓延就能看出来；

第三，需求的放大让投机性买盘有操作空间。

不多说，回头看技术面，目前还没有打透上半年低点，仍然是良性调整，我甚至可以说，现在的位置可能就是调整极限。

附件是周线和月线的走势……

 

世行的季报我看的时候无非笑了笑，确实找不出证据证明“国有企业的资本回报率自1998年的2％增长至2005年的12.7％，非国有企业在同期从7.4％上升到16％。这意味着中国工业企业的2005年的平均净资产回报率超过15％。”新桥的单总跳出来了，呵呵，可惜的是看不到他的文章，远东经济评论和华尔街日报都要账号了，估计过一段日子有好事者会贴上来。

国有企业的资本回报问题我个人还是同意单伟建的，外国人往往只看中国妆扮好的ppmm，但是我们把恐龙都收容起来了，企业的资本回报当然也有极大的妆扮，“干净”的股权当然回报会高得吓人，资本市场上，中国人习惯的形象工程欺骗了世界，这个秘密能够遮掩多久？

 http://www.cenet.org.cn/cn/ReadNews.asp?NewsID=25367

    太忙了，xdjm们见谅，给推一些书吧，其实看这些小书不用好长时间，呵呵，记得当年马克布劳格那么大厚本的“retrospect xxxxx”咱们都看完了呢，加油加油————————

 

    在一个完美的世界里，我们每个人都该有自己的“军师”，就像《教父》里的那位律师，或是德尔斐神庙的神使，他能一天 24 小时跟随我们，在我们耳边说著妙策良言: “用纸，不要用塑料。用 Google，不要用 Infoseek。不行，你的老板不会喜欢你这种古板和僵硬表情的......”

　　且慢，实际上，你现在就有了睿智的顾问供你驱使，它耐心地待在那里，等著你的召唤，你甚至可以把它揣在包里。1962 年古巴导弹危机期间，肯尼迪总统从巴巴拉　塔奇曼（Barbara Tuchman）的《八月炮火》（The Guns of August）一书中寻求智慧。这本书讲述了欧洲爆发第一次世界大战的经过。肯尼迪对他的兄弟说，“我不会像书中的人那么做，否则，人们这次就可以写一本名为《十月导弹》（The Missiles of October）的书了。”

　　你不可能总是随身携带你想要的书。但是，你手边却可以有一份完美的阅读书目。正因为如此，《财富》调动一切资源，选出了 75 本书，这些书将激发你的思考，甚至是行动。

　　这些书，并不是那种干巴巴的所谓经典商业读物。一方面，我们选出的有些书其实与商业无关。巴诺书店（Barnes & Noble）可能会把迈克尔?刘易斯（Michael Lewis）的《钱与球》（Moneyball）归入体育类书籍，但该书谈到投资（和招聘）的内容，要比任何咨询师的文章都多。另外，它也不枯燥。虽然《我在通用汽车公司的日子》（My Years at General Motors）是一部经典，但却枯燥乏味。

　　不过，有些经典作品我们还是喜欢的。《股票作手回忆录》（Reminiscences of a Stock Operator） 虽然写于 1923 年，但该书仍然能够与《门口的野蛮人》（Barbarians at the Gate）摆在一起。这两本书都不是教人具体怎么做的书─总的来说，我们没有选那些有意识教导人的书，而是选了那些寓教于乐的书。而且没有比一手的信息更有价值的了。既然你可以读沃伦?巴菲特（Warren Buffett）自己写的书，为什么还要去读别人写他的书呢？

　　当然，要读完书单上所有的书，大概需要 75 年吧。不过，我们可以给你提个建议: 不要只是因为你没有时间看完一本书，就不去读它。打开封面，看看介绍，直接跳到第九章。或者，留著这个书目，把它放到抽屉里。因为书中自有黄金屋，它们正等待你去发掘呢！

　　商业兴衰

　　《1929 年大崩盘》（The Great Crash 1929），加尔布雷思（John Kenneth Galbraith）著，1955 年出版。这是本简明扼要但又富有见地的历史著作，初版以来一直在重印。原因何在？加尔布雷思本人在 1997 年写道: “每次它就要停印时，一场投机性泡沫......又会激起人们对这段历史的兴趣，这是现代经济大起大落的重要案例。”

　　《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds），查理斯?麦基（Charles Mackay）著，1841 年出版（中译本由中国金融出版社出版）。这本有关 1634 年荷兰郁金香狂热和 1720 年“南海泡沫”事件（南海公司成立于 1711 年，主要从事奴隶贸易。该公司的股票曾经在市场上炙手可热，吸引了大批投资者。1720 年 1 月，该股票从 128.5 英镑飙升至 1,000 英镑，引起了空前的投机热潮。但同年 9 月，股市狂跌，该股票跌至 124 英镑，使许多投机者破产─译注）等非理性狂热现象的编年史引人入胜，它深刻描绘了人类陷入投机狂热的冲动。

　　《有趣的钱财》（Funny Money），马克?辛格（Mark Singer）著，1985 年出版。纯粹从消遣的角度说，任何其它书的好看程度都比不上辛格讲述的俄克拉荷马州 Penn Square Bank 倒闭的故事。该书是第一批深入揭露丑闻的书籍之一。

　　《沸腾岁月: 华尔街 60 年代牛市兴衰记》（The Go-Go Years: The Drama and Crashing Finale of Wall Street's Bullish '60s），约翰?布鲁克斯 （John Brooks）著，1973 年出版。布鲁克斯是《纽约客》（New Yorker）杂志的已故撰稿人。他深入分析了上世纪 60 年代的共同基金热，其自信的商业写作手法可谓前无古人、后无来者。

　　企业

　　《门口的野蛮人》（Barbarians at the Gate: The Fall of RJR Nabisco），布赖恩?伯勒（Bryan Burrough）和约翰?黑利亚尔（John Helyar）著，1990 年出版（中译本由机械工业出版社出版）。这本书讲述一起被奉为典故的交易─对 RJR Nabisco 公司的 250 亿美元杠杆收购─的故事（作者之一是《财富》的高级撰稿人）。好的商业新闻所必备的一切在书中应有尽有─诡计、香烟、从别人那里抢来的老婆，还有足以令华尔街覆灭的贪得无厌。要想了解人性中可悲的贪婪，最好看的莫过于这本书了。

　　《基业长青》（Built to Last: Successful Habits of Visionary Companies），吉姆?科林斯（Jim Collins）和杰瑞　I　波拉斯（Jerry I. Porras）著，1994 年出版（中译本由中信出版社出版）。该书以一个最简单的问题为开头: 伟大的公司何以伟大？然后，对此做了深入研究。这是一个宏伟、艰巨而又大胆的目标。哦，对了，这些词就是这本书当时首先使用的。

　　《链锯》（Chainsaw: The Notorious Career of Al Dunlap in the Era of Profit-at-any-price），约翰?拜恩（John Byrne）著，1999 年出版。当邓拉普把他对大规模裁员的热情从斯科特纸业公司（Scott Paper）带到 Sunbeam 时，后者被搞得支离破碎，股价直线下跌。拜恩向读者详细描述了这次溃败的过程，叙述中不乏对邓拉普的针砭，因为作者本人很讨厌他的主人公。

　　《谁说大象不会跳舞？》（Who Says Elephants Can't Dance ?），郭士纳（Louis V. Gerstner）著，2002 年出版（中译本由中信出版社出版）。郭士纳讲述了他 1993 年担任 IBM 首席执行官以后，是怎样扭转公司局面的。 对那些认为“企业文化”只是咨询师口中令人费解的概念的人来说，这本书包含了一些宝贵的经验之谈。

　　决策

　　《安那普尔那: 女人的地方》（Annapurna: A Woman's Place），阿琳?布鲁姆（Arlene Blum）著，1980 年出版。该书讲述了一支全女性登山队企图登上 8,000 米高的安那普尔那山的激动人心故事，故事中胜利和失败交织。作者是此次登山行动的指挥。

　　《出类拔萃之辈》（The Best and the Brightest），戴维?哈尔伯斯坦（David Halberstam）著，1972 年出版（中译本由新华出版社出版）。作者精彩地说明，为什么使用原始的烛光─在本书中，就是罗伯特?麦克纳马拉（Robert McNamara，越南战争时期美国国防部长─译注）手下的年轻干将试图把在福特汽车公司（Ford Motor）学到的知识运用到越南战场上─并非在一切时候都管用。

　　《大洋深处: 埃塞克斯捕鲸船的悲剧》（In the Heart of the Sea: The Tragedy of the Whaleship Essex），纳撒尼尔?菲尔布里克（Nathaniel Philbrick）著，2000 年出版。在“石油业”还使用鱼叉的年代，南塔基特（Nantucket，美国波士顿南部的一个岛─译注）的一艘捕鲸船在太平洋沉没，事故的原因是该船被一头足有梅尔维尔（Melville）在他的《大白鲸》（Moby Dick）中描写的那么大的鲸鱼所碰撞。事故造成的痛苦后果，引起了对决策失败的研究。

　　《杀手天使》（The Killer Angels），迈克尔?沙拉（Michael Shaara）著，1974 年出版（曾被改编为电影《葛底斯堡》，该电影被誉为最真实、最雄伟地反映美国南北战争的影片　译注）。这部获得普利策奖的历史小说，让你像葛底斯堡战役的参战官兵那样亲历战场。这些人中有试图垂死一拼的罗伯特?李（Robert E. Lee）将军。

　　《十三天: 古巴导弹危机回忆录》（Thirteen Days: A Memoir of the Cuban Missile Crisis），罗伯特?肯尼迪（Robert F. Kennedy）著，1969 年出版（中译本由上海人民出版社出版）。罗伯特?弗兰克林?肯尼迪以第一人称叙述的这部令人著迷的书，读起来就像汤姆?克兰西（Tom Clancy，美国著名侦探和悬念小说家─译注）的小说。该书讲述了有关授权和做出正确判断的重要经验。

　　经济学

　　《资本主义、社会主义和民主》（Capitalism, Socialism, and Democracy），约瑟夫?熊彼特（Joseph A. Schumpeter）著，1942 年出版（中译本由商务印书馆出版）。不要看标题，直接跳到第七章“创造性破坏的过程”。再看看四周，你会发现这种情况比比皆是。

　　《一切待售: 市场的好处和限度》（Everything for Sale: The Virtues and Limits of Markets），罗伯特?库特纳（Robert Kuttner）著，1996 年出版。自由市场可以调动人们的创业热情，但也造成了亚洲金融危机。库特纳让人们思考为何看不见的手是有用的，但有时却不管用。

　　《就业、利息和货币通论》（The General Theory of Employment, Interest, and Money）第十二章，凯恩斯（John Maynard Keynes）著，1936 年出版（中译本由商务印书馆出版）。尽管凯恩斯作为文匠享有盛名，但其作品大多比较晦涩和过时。令人称奇的例外是本书的第十二章，该章讲述了金融市场让我们著迷和困惑的原因，其意义超越了时间，文笔生动诙谐。

　　《流行的国际主义》（Pop Internationalism），保罗?克鲁格曼（Paul Krugman）著，1996 年出版（中译本由北京大学出版社出版）。这位经济学家在一系列颇富争议和很有意思的文章中称，有关国际贸易的大多数看法都是一派胡言。克鲁格曼针对政治家、记者甚至经济学家同行的懒惰想法，甚至在提出批评的同时都没有忘记给他们上一课。

　　《国富论》（The Wealth of Nations），亚当?斯密（Adam Smith）著，1776 年出版（中译本由陕西人民出版社馆出版）。斯密常常被嘲笑为提倡自由放任的狂热分子，其实他不是。《国富论》雄辩地主张自由、开明政府和个人的内在价值。在捍卫资本主义的道德性方面，无人能出其右。

　　道德

　　《贼巢》（Den of Thieves），詹姆斯?斯图亚特（James Stewart）著，1991 年出版（中译本由国际文化出版公司出版）。在这部有关道德的书中，善（一群执著的政府律师和侦探）战胜了恶［迈克尔?米尔肯（Michael Milken）、伊万?布斯基（Ivan Boesky）、马丁?西格尔（Martin Siegel）、丹尼斯?利文（Dennis Levine）］。但是，在 这之前，恶却得到了不少实惠。

　　《告密者》（The Informant），库尔特?埃痕瓦尔特（Kurt Eichenwald）著，2000 年出版（中译本由机械工业出版社出版）。埃痕瓦尔特的这本书，以平静的语言、惊险的情节和身临其境的对话讲述了一个有些变态的告密者，单就悬念而言，完全可与勒卡雷（le CarrM英国著名间谍小说家─译注）的任何一本书相媲美。

　　《沉静领导》（Leading Quietly: An Unorthodox Guide to Doing the Right Thing），约瑟夫?L?巴达拉科（Joseph L. Badaracco）著，2002 年出版（中译本由机械工业出版社出版）。终于，我们有了一本可供生活在真实世界里的人阅读的道德书籍。建议那些希望保住自己的饭碗，同时又想“正确做事” 的人一读。

　　《房间里最精明的人》（The Smartest Guys in the Room），贝萨尼?麦克林（Bethany McLean）和彼得?艾尔金德（Peter Elkind）著，2003 年出版。这本讲述安然公司（Enron）崩溃的书引人入胜（由《财富》两位高级撰稿人合著）。它毫不留情地把该公司破产的责任归咎于有责任的各方，不仅解释了安然如何迷失方向，而且也解释了整个华尔街是如何迷失方向的。

　　《我们现在的生活方式》（The Way We Live Now)，安东尼?脱勒洛普（Anthony Trollope）著，1875 年出版。这是特罗洛普对维多利亚时代的伦敦的经典嘲讽。作者认为，伦敦的投机家和信托基金人士“搞不清商业与欺诈之间的区别”。这种看法使观察当今企业恶棍的人士感到出奇的熟悉。

　　全球化

　　《北京吉普: 美国企业在中国的短暂而不幸的婚姻》（Beijing Jeep: The Short, Unhappy Romance of American Business in China），吉姆?曼（Jim Mann）著，1989 年出版。本书讲述了 AMC 公司 1979 年在北京合资生产吉普车，但最终以痛苦结局收场的故事，可谓一部关于在毛泽东之后时代的中国经商的经典著作。任何想去世界上人口最多的国家闯荡的公司，都应当读一读。

昨天和领导争论若干长时间，横竖要说服他中国确实在过热，为什么这些上面一点的人都不理解？

指标攀高这么久，那么多朋友在外面当高官的人都不明白什么叫作过热，很危险的啊。

股票市场反映貌似只有奥运概念，为了说明观点，我乐意断言，奥运可能是最近最有生命力的题材了。如同最近铜价又开始蠢蠢欲动，一切的一切都说明，中国因素之可怕。在满洲里看到老毛子一车车的红松进入中国，满大街的浙江人，你就知道什么叫作原生态的中国经济了。国有垄断企业的效率确实低，但是真正的草根效率绝对先进。中国经济本身就不是贵族经济，不是高科技，就是浪费就是吞噬，现在看，经济减速至少到07年再说，这段日子，看央行的紧缩政策一个个失效就是最好的财经娱乐。

 

老实说，虽不是第一次去内蒙，却是第一次去草原。

海拉尔改名了，呼伦贝尔市，怪怪的名字，hoho，其实海拉尔我倒是n年前就知道了，如此改名的还比如鄂尔多斯市，更早的通辽，内蒙的城市更名运动蛮有趣的。

海拉尔宾馆环境还可以，气候挺干，每天洗衣服竟然都能在清晨干透。

傍晚在旁边的易敏河走了走，被很牛的蚊子叮了三个包，伴随了我一周，55555555555，城市很小，人很少，因此显得很空。空气不错，开了一天会，出去看了五泉山，见到了小小的一个敖包，更见到了可爱的小松鼠，有兴趣的可以看照片。

晚上到了一个附近的湖畔，吃完晚饭围着篝火蹦蹦跳，然后返回，路上看到天空的星星真亮，想起小时候晚自习结束放学路总能看到的那些星星，不错不错。

转天就去了满洲里，路上见到了更大更大的湖，蓝天阳光白云草原，全齐了。

满洲里类似温州，满大街的商铺，据说每平米租金高达16000元，房子也不便宜，2000多元一个平米，俄罗斯那边没什么动静，咱们自己貌似玩得很高兴。看样子，当地很多都是做进口的木材商人或其他的贸易商，更多的是做中国商品出口的。比较有趣的是，内陆游客去买东西并不受欢迎，呵呵，按照内陆标准看，这个边贸城市的物价确实有点高，不是购物天堂。

看到一车车的红松从口岸进入中国，可见中国的发展速度和吞下资源的能力，按照这个样子来，满洲里这一次至少还能火上10年。

吃东西还是不太习惯，手把羊的水平参差不齐，有好有坏，总体上觉得还是不太习惯，好容易最后一天去吃了次淮扬菜，回到了熟悉的饮食环境。：）

此行评价85分，环境远大于饮食，不过还是期待有空去内蒙的沙漠戈壁看看。