算上当年我帮sunco忽悠海逸长洲的时候，房地产已经连牛三年了，呵呵，不知道当年温州的小老板们，还有多少人记得那个满脸稚气的s博士在台上高呼，“房地产从今开始连牛三年没问题……”，他们也都算是挣到钱了。

今天想来，当年对天津的估计和对房地产的估计都不错，只不过商业上要求你混淆概念，指鹿为马，没办法，人家当年可是按照每天1000给了俺劳务的。

平心而论，中国房地产是一个朝阳产业，但是目前的增长透支了未来而已，基数做了上去，即便未来出现滞涨，也很难说会有多少人买得起。

但是，负责任地讲，目前再继续投热点地区，恐怕就会有最后一棒的问题了。政府的态度明确，如果要玩，资金也要轮着做，把北京或者上海的价格弄到天上，就是不允许，而且这就是政治。gcd的思维就是政治思维，不管经济效益，也不会在意浪费和所谓几个鸟人的损失，投资人的钱和所谓的利益，在政府看来一钱不值，别指望到政府门前哭喊就能让宏观调控的决心低落。目前只是地方政府是否配合的问题，但是，17大将至，为了红顶子，地方官一定会按照各自的旗主想法做亲民状，未来可想而知。

房地产已经不是最好的投资品种，相比而言，证券市场、商品市场可能会有更好机会，对股市而言，需要一波下跌了，只有这样，才能做出长期过日子的样子，否则，一天吃了一年的饭，那就是短期行为。

房地产是体现中国原生态资本主义的最核心产业，解决不好这个问题，中国迟早要出大问题。

中国人民银行昨日决定，自4月28日起上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%。其他各档次贷款利率也相应调整。金融机构存款利率保持不变。

如果这个想法是紧缩，我只能说很遗憾，央行再次做错了。

这个时候，给市场一个调整准备率的信号都是可以的，但是动贷款利率只能让事情更糟。银行改革过程中，拉开利润空间，银行的改制动力会更差，此害一；调整幅度小，对投资炒作房地产的人根本没有任何警示，只能让正经的买房人加重负担，而且银行在房贷产品上灵活度很大，于事无补，此害二；在中国，任何情况下，希望提升某类成本都无助于解决宏观问题，如果要紧缩宏观经济，最好的办法就是控制总的货币供给量，动不了总的资金盘子，二季度的贷款增幅不会出现大的变化，此害三。

一个能制造三害的央行，你指望他做什么更多有价值的事情呢？

 

 

周六开会，感觉国开行的高坚真是个人才。对中国债券市场发展熟悉得很，而且看得出来的国际化（不时把各种英文名词挂在嘴边，最后还和hsbc的一个头目在台上窃窃私语，hoho），这样的技术官僚真的不错。

他有个观点我非常认同，就是中国股市的估值出现混乱，主要因为固定收益，特别是长期固定收益产品不发达，没有企业债的大环境，就难以个企业的股票进行合理水平的估值。这是问题的核心，这人真聪明。

逢到国债出炉，满大街老头排队买国债的情况想想都觉得荒谬，股市风险大，银行存款低，老百姓需要固定收益产品。高对垃圾债的看法高出我听过的不少官员的水平，用他的说法，只要有信用评级把关，有担保和抵押等一系列增级措施，不良资产都可以证券化，何况垃圾债，用高收益弥补高风险，没什么不对。

人才难得，有机会得和这样的明白人一起混

这几天股市牛得好生奇怪。指数不管不顾地上涨，从各方面看都该回调的时候就是不跌，而如果盘中调整，尾市一定拉得更高。

以前的老朋友rick在smth上开玩笑，说什么时候realboard上的人远小于stockboard时候，中国股市就到顶了。哈哈，仍然记得我以前和他就中兴通讯吵得不可开交的样子啊，结果，他一战成名，拥有fans无数，到今天还是，hoho，我貌似彻底失败了。

但是我没有停止思考，为什么会有28牛市？为什么反复上涨的还是哪几个公司？

我的想法是，中国缺少好公司，所以，机构只能让目标公司的价位下移才展开一轮新行情，这其实印证了我以前的想法，就是融资不开放，股市没希望。

如果只是在死水潭里找东西，那么，其实能捞到的会越来越少。没有淘汰就没有压力，没有新事物就谈不上选择，所以，如果今年到2000点，炒翻天的还是老面孔，这没什么奇怪的。

 

现在在证券咨询行业聚集了巫师、神汉，就是没有了以前正经作研究的，而券商里面的研究人才，基本都跑到了基金里，基金里面的人才又都在和外国人合作……这真是个恶性循环。

不过还是有好消息，等了n长时间的新老划断，开放再融资和首发，可能真的要放水了。

现在G天威、G京东方、G阳光、G建投、G泛海、G华新已经被批准按照定向增发的管道进行再融资，如是，我猜想同样的方式可能会出现在所谓的三板市场，以解决原有的缺陷。

可是，当定向增发的闸门打开之后，只能短时间缓解市场对增量的忧虑，却缓解不了市场对公司素质的忧虑，没有新增的品种，没有新的投资机会，依靠原有的概念，不大可能让市场持续反弹。

迫切期待ipo开闸！不破不立，没有优胜劣汰的悬念，那不是合格的市场。

 

国储前一段就嚷嚷要拍卖糖，谁也没有当真，昨天还真敢干，5060元/吨的“意外”拍卖高价，再次引爆白糖市场。当天，郑州白糖期货全线涨停，在70多家用糖企业的激烈竞买下，内蒙包头糖厂仓库的国储糖拍出了5060元/吨的昨日最高价格。

呵呵，越报道糖价会越高，咱们现在不能动枪杆子，过去那一套继续用，不仅没效果，反而会有反效果。深思明辨，政府管经济，特别是咱们的政府管经济，还是少管的好。

管制这个糖价不灵，管了铜价不灵，管了地价不灵，这么下去，真想把我们逼上梁山，那时候可是再管什么都不灵了……

 

 

今天早晨听到报纸摘要的喜讯，河南全省gdp过了万亿，接着，新闻解释成绩的由来，论证了政治协商对这一成绩的重要作用，套句《武林外传》的话，额滴娘啊，怎么连经济基础和上层建筑都会弄混？

虽然有反作用，但是政治结构非要生拉硬扯到经济成绩上，这在我们的新闻中还是少见的，河南的政协可不像广东的人大，给这个高帽子怕是承受不起。

说到底，今天搞宣传的人已经神魂颠倒了，从所代表的利益团体来看，宣传希望体现出尽可能多的声音，所以，生拉硬扯、生搬硬套、鸡兔同笼的内容越来越多。如同我们的春节晚会，全国这么多成分，一个都不能少。累不累啊？

与其招呼所有人累得半死还不得彩头，还不如真的改头换面把自己的定位弄清楚。一个频道或者一个媒体，肯定有一个鲜明的态度，才能让受众有归属感，当百家女婿的想法不错，但是可得让人家那许多闺女瞧得上你。

蒙牛在香港联交所发布2005年年报。2005年，蒙牛的销售额达到108.24亿元，而利润则高达6.5亿元，比伊利之前公布的4.9亿元高出了1.6亿元，而伊利的销售额则比蒙牛高出13亿元左右。

2005年蒙牛全年的销售额比上年上升了将近3.5亿元，而利润则上升了2亿元左右，与去年相比增长了43％，比伊利高出10％。若以这个速度持续增长，不出3年，蒙牛将成为中国乳业的老大。

这个时候，我想起早先一个很有名的文章--解析外资巧取豪夺资本故事谁令郑俊怀孤注一掷。作者是颐和财经的王吉舟，王先生几乎是痛斥外资的融资安排，让蒙牛发力狂奔，逼迫伊利的领导孤注一掷，今天看来，感情虽充沛，这篇文章却从相反方面论证了外资的制度安排确实合理。

国内的上市公司投资者对公司管理者没有太强的约束，或者说，没有约束，二级市场跌20个停板，上市公司不会死一个人。从这个角度说，上市只能圈钱，这个制度是个“坏制度”。

外资先融资再退出的方式是个好制度，不仅让投资者的回报，对好的项目融资期待不已，而且，企业在压力之下也迸发出无限活力，虽然蒙牛狂奔，我们看到它并没有逾矩，现在，国内听到融资就想到骗子，真是荒唐。

在未来的2－3年，蒙牛的销售额将很快达到180亿－200亿元。而根据蒙牛自己的说法，要进入世界乳业20强，那么销售额最起码要达到几百亿元以上。按照蒙牛每年10％－15％的增长，这个目标应该能够实现，祝福蒙牛。

上午，一人告知我最近其炒股赚了40%余，问诀窍，无非消息早知道，sigh，看来目前还是如此，一点技术含量都没有。

消息事重要，但是有几个能知道？在这种局面下，尝新鲜的进来烫了嘴，下次就不来了，现在油水足的，靠别人的供养能活得很好，但就不想想，即便是赌场，也要有个规矩，老出老千，谁陪你玩。

 

本期《读书》热点话题，真是百无一用的杂志，越来越流俗的话题和日益猥琐的作者，小丁的漫画没有了，陈四益的短论没有了，弄了甘阳等一批人在上面吵大学精神和通识教育，真是奇怪。

下一期不买了。

从文风上能看出，除了甘阳仍然在扯自己的感想以外，此人貌似不太习惯成体系地表达自己，观点优先，感想优先，有些观点推出经不起推敲，不过想起这人的北京共识之类的表述，也值得原谅，就算是赶时髦谈了不该谈的好了。其他几个论者，明显来自武汉和复旦的教务系统，官话连篇，让人觉得这样的东西登在我爱的《读书》上面是耻辱。

当年在学校，曾经拜bnu开放的图书馆所赐，把读书所有的过刊看了一遍，并开始从95年买这杂志，真不舍得让一个好刊物就这么砸了。不过也没什么，想想当年的《三联生活周刊》、《新观察》之类，最后或者垃圾化，最后或者关门走人，这也自然，没什么好奇怪的，《读书》挺了20多年，也该交待了，奇迹总是不能持久，因为中国本身只出文字奇迹，绝少有精神奇迹。

　“铜快要变成金子了！

”继3日大涨225美元后5日再度劲升168美元，LME期铜正以连续暴涨的方式，让自己变成金子，伦铜逼近5800美元的结果让中国人哭笑不得。
中国铜矿企业不分好孬，一水的优良业绩，加上有色金属疯了一样的上涨，股市也被打了强心针。尽管如此，我仍觉得即便是外资也不值得如此疯狂，这样的情况至少在我的阅历里没有见过，我估计目前做商品期货的资金当中，过江龙类型的国内资金可能更多，如果资本市场呼隆起来，我觉得可能对国内房地产市场有更大的影响。这样疯狂的样子，感觉总是不好，我相信直觉，虽然不看空市场，但是我宁可愿意相信股市会比期货市场在这轮行情中表现更稳定。

 

下班路边那家新开的sunco置业店好几天不开门了，也许真的会有变化，我熟悉这个企业，熟悉他们的做事方式，希望我认识的人都有好的归宿。

我现在天天看外盘期货的样子，真觉得开眼界，原来一个概念可以这样做，一个消息可以这样理解……

看看国内的媒体，我觉得整个就是停留在原始社会大喇叭的样子，完全不靠铺的分析，和经济闻人的自叹自唱相结合，经过十多年资本市场历练，群众眼睛亮了，媒体却仍然没有长进。

让人一叹。

 

《财经》那些人总算有点眼色，在建行东征西讨，仍出去上万亿的合作意向的时候，他们注意到了开行给重庆的400亿金融支持，有50亿给了地方的资产管理公司--渝富。

现在，连东北振兴都决定模仿渝富模式，可见有关官员对公权力的崇拜。

渝富的所谓成功是不可考核，也不宜推广的。政府早先出地权担保，然后让本地金融机构进行债权划拨，最后用公权力进行清收……这一个序列，见到的无异于共产党当年在上海滩所谓的“宏观调控”，耍大刀的成功远不是经济管理水平的进步。

用这个顶替资产管理公司，那么无异于把国家利益让给地方，没有谁对谁错，只有更大的道德风险。

崇拜行政力，崇拜对公权力无度的滥用，和早年崇拜青天一脉相承，凸现了民众政治、行政基本素养的低下。在这样的环境下，愚昧之容易，驱使之容易，但是无需太久，江山最后也会容易。

 

报载，中国外汇储备总体规模在2月底首次超过日本，位居全球第一。数据显示，我国外汇储备规模为8537亿美元，截至1月底时为8452亿美元，而根据日本财务省公布的数据，日本截至2月底的外汇储备为8501亿美元，1月底时为8517亿美元，一消一长，中国本就庞大的外汇储备立刻变得引人注目。

儿时看过史诺比漫画，小史诺比和一排高大威猛的兵士排成一列等待被国王挑选去搭救公主。国王大声召唤：“勇士请前进一步！”其他兵士应声后退一步，史诺比满脸“无辜”地成为当然之选……回想起来，今日中国“外储第一”头衔得来的路径，和记忆中的漫画线路颇有几分接近。

是福？是祸？

    有人的地方就有专家，经济闻人百家争鸣之余，目前讨论外汇储备问题的关注点似乎应该更集中些，笔者认为，大而化之地就事论事对说明现实、指出问题、提供对策的帮助可能非常有限。至少目前就有三个问题可能需要重点阐释清楚：首先，这个“第一”是怎么得来的；第二，怎么判断这个“第一”的利弊；第三，如何应对日益膨胀的外汇储备。

 

一、中国经济结构与发展的特征必然导致外汇储备不断增长

从新中国成立，直到上世纪80年代末，手工艺品、特色农产品等一直是我国出口换汇主力，由于出口量少，外汇流入极为有限；而在技术落后的工业领域，进口需求却大而迫切，较长时间内，有限的外汇供给和与之相比大得不成比例的用汇需求相比捉襟见肘。进入上世纪90年代后，外汇储备增长才增速逐年加快。激增的外汇储备不仅来自经常项目，相当数量还来自各色渠道流入的外部资金。

出口导向型的中国经济结构特征是制造我国经常项目巨额顺差的主因。中国作为“世界工厂”，国内在制造国外需要的同时，国外需要更推动了国内制造。今天的世界经济体系内，凡有中国厂商进入或者参与的产业领域，尤其是在劳动密集型、资本密集型的产业，中国企业、产品几乎拥有压倒优势。在外销产品逐步积聚起了巨大优势的同时，中国本身的产业形态、技术模式和管理方式也在发生着剧烈变化，相当多的产品、技术配套部门都实现了对进口的替代。除去早些年有限几次“洋跃进”外，内需对外部供给的依赖变得越来越弱……目前，除了能源、原材料需求增长快速，中国的内需基本上都能被国内庞大的供给所满足，进口越来越局限在高、精、尖产品、技术领域。在政府层面鼓励创新的政策激励下，内部资本的逐利性，挟已然成型的市场化研发、制造能力优势，必定将逐步把目前仅有的产品和技术进口需要一点点地蚕食，化外需为内需。事实上，中国目前的生产成本、产业组织优势仍没有减退迹象，而且，在中国获得WTO成员国地位后，传统优势反而得到了进一步强化。考虑到，吸收、积累资源是华人经济体的传统强项，中国当下的资源持有者也偏好让所掌控资源在其可控的范围内闭环流动，此所谓“肥水不落外人田”，因此，在改革早期通过资本导入和制度模仿成功启动诱致性制度变迁后，中国在产业发展、部门分工、剩余分配方面形成的种种范式实际并没有和清朝“洋务运动”、民国“黄金十年”的发展套路有太多不同——出口导向的目的是进口替代，这一潜规则决定了伴随发展逐步积累起的外汇必然会越聚越多。

近年，在人民币升值预期刺激下，资本项目下外部资金流入的动机也更加强烈。外资为获得人民币升值的好处，采用购买房地产等实物资产、设立合资公司等变通手段，对外账户“双顺差”情况反复出现，近年资本项目顺差远高于经常项目就是有力证据。

 

二、过多的外汇储备弊大于利

不能否认，外汇储备是衡量一国对外经济成就的指标之一，也一国抵御国际金融风险的有力武器。作为贸易支付准备，国际惯例认为外汇储备规模为进口总额的30%-40%为宜，以此推算，中国为支持进口、支付外债以及维护宏观金融稳定所需要的储备规模当为2000亿美元左右，而目前中国外汇储备占GDP的比重已超过80%，远超出了所需规模。

外汇意味着对外部经济体资源、产品的索取权，过于庞大的外汇储备不仅意味着一国资源的闲置，而且，从权利行使的效率角度检验，如此的资源沉淀也是一种浪费。更重要地，不断增多的外汇储备对资产配置提出了更高要求，目前的强制结售汇等不合理制度也相应增大了央行货币政策操作的难度。

外汇储备大幅增加还意味着一国资源的净输出，2004年中国鞋出口了59亿双，在贸易比例中占60%以上，但平均单价只有2.5美元一双，不到意大利鞋的平均价位的1/10，这还是轻工业产品，其他的高耗能、高污染工业产品如电解铝、钢材出口之量大利薄更不必说。耗费自己大量的自然资源、污染了自己的美好山川、让自己的国民忍受长期的低工资和低福利……置换回的却是外国居民对中国的大量“名义负债”，这绝对不应是负责任政府的理性行为。从可持续发展的角度看，经常项目顺差转化为外汇储备资产和大规模外商直接投资内流的组合，本质上只不过是中国用海外低收益资产替换了国内高收益资产，如果长时期处于这种状况，必将损害中国长期增长的竞争力。

数据显示，2005年的中美贸易额为2116.3亿美元，其中中国对美国出口1629亿美元，从美国进口487.3亿美元，贸易顺差为1141.7亿美元，数据在手，美国的政治人物自然把“中国牌”打得更勤。从国际视角分析，中国排名第一的外汇储备与发展中国家的身份也显然不相称，这不仅给毫无洁癖的敌意政客以宣扬“中国威胁”的口实，而且会有越来越多的昔日“兄弟”要求中国承担更多国际责任；庞大的外汇储备标志着国民名义财富，对国际间要求人民币升值的呼声又形成良好注脚；随着中国产品行销世界，巨额经常项目顺差更将激化中国与贸易伙伴之间本已存在的经贸争端，一旦争端刺激保护意识抬头，则会导致我国外贸出现波动，果如此，本来就过高的贸易依存度立刻会转化成为“双刃剑”刺伤中国经济……

 

三、“藏汇”不如“用汇”

显然，目前值得忧虑的除了“第一”这个名头会构成压力、麻烦甚至威胁之外，仍没有得到有效节制的储备增长也是问题。

中国政府也已经意识到了外汇储备过多、管理困难的问题。监管机构已经明确，外汇储备持续激增是国际收支失衡的结果。尽管仍有人不时根据外汇储备集中于某类金融产品的情况，给出储备结构多样化等“形式化”建议，但管理层可能已经下定决心针对过去“藏汇于国”的思路进行更大力度的调整，而“藏汇于民”据说已经成为选项之一。人民银行副行长吴晓灵在出席第二届金融专家年会时就表示，外汇储备增长过快是长期以来我国在政策上鼓励出口、鼓励外商直接投资和外汇政策“宽进严出”取向的结果，有必要调整“宽进严出”的外汇政策取向，解决外汇储备过快增长的政策源头；其次，要进一步扩展外汇资金运用方式，变“藏汇于国”为“藏汇于民”；第三，要有序可控地拓宽资本流出入渠道，稳妥推进对外投资，构建完整的“走出去”外汇管理促进体系。

“藏汇于民”被认为等同于“藏富于民”，得到了相当多的好评。但是，值得注意的是，“藏汇于民”听上去虽然很美，但从此民众财富要和国家财富一样与外汇市场波动息息相关，这就需要有一个较为完善的外汇市场，而且要有多样的风险对冲工具。我国目前的人民币本币市场都还远不算发达，更欠缺国际主流的金融工具，市场广度大但深度差，抗风险能力极低，国内市场尚容量狭小、参与主体少，遑论外汇市场，因此，作为官方论调刻画远景无可厚非，但是，将此作为实际对策却有欠现实。

笔者认为，目前比较可行而且功在长远的方案应是“用汇于民”。庞大的国家财富本来就来自每一个国家公民，与其将这部分外汇在外部市场处心积虑、高抛低吸进行保值增值，不如将这部分财产妥善使用更有意义。我们不反对将外汇储备划拨当作国家出资补充国有银行的资本金，不反对通过证券化等方式让居民参与国际市场获得更多收益，但更欢迎能够通过妥善方式将相当部分外汇储备进行有效使用，以做实养老基金、补充医疗保障、强化教育基金，这样，不仅可以逐步摆脱“第一的烦恼”，还可以让每个公民都更好地分享到改革成果，推进社会和谐。

变“藏”为“用”，何乐不为？

看了几个投行的人写的东西，还有一些新闻报道，感觉投行这个行业真是“其兴也勃，其亡也忽”，核心在于没有技术含量，越是低级越容易模仿，简单喝大酒当时很兴奋，但是后来这套东西大家都学会，就没有实际意义了。

这几天给一个朋友作房地产公司的融资策划，db那边开口的条件我测算了一下基本就是500万美元，在意向融资2亿左右的情况下，还要包含一个隐含期权条款，ms的要求也差不多，可见真正的投行做派一个是要把自己的智力成果当回事，一方面也要有实际的资源拿出来和企业合作。国内的投行和掮客差不多，说难听点，还不如掮客，掮客往往还有实际的资源，国内很多投行还要现场抓哏，实在活得不容易。现在工作不忙，总回忆以前做的事情，当年在通辽作一个企业改制的财务顾问，01年吧，投行人员那个威风，企业都把你当上级领导，当地的市长副市长也出来接待，今天，呵呵，投行人员跟一般销售人员差不多，恐怕除了冷板凳，还有西北风而已。

看看国际投行的做法，国内的投行转型恐怕短期内仍没有希望启动，财务顾问这一项银行玩命抢，咨询行业已经有了比较细的利益分割，其他的融资方案都在眼睛向外，算来有业务的cicc可以算一个角色。此种境遇之下，或死或活，还仍然是靠天吃饭而已，制度框架下，人的能动性之少，构成两难境地之余，剩下的就只能是唏嘘不已了吧。